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11月29日--12月5日周度宏觀簡報

作者:期貨學院韓誼 | 發布時間:2021-12-05 | 瀏覽: 317次

11月29日--12月5日周度宏觀簡報

  國際,11月30日,美聯儲主席鮑威爾稱可能棄用“暫時性”一詞來描述通脹,令市場始料未及。但所謂“長痛不如短痛”,美聯儲此時的“放鷹”并非壞事,提早開始預期引導比“久拖不決”更好。

   近期美國經濟從表觀上表現不錯:拜登政府財政計劃上路,居民消費強勁,就業數據樂觀。Omicron變異病毒或是最大變數,但除非變異病毒被證明有實質威脅,美聯儲可能繼續看淡疫情風險。在經濟前景相對明朗時,美聯儲和市場都需要進一步審視通脹風險?;鶖狄蛩叵?,未來5個月的美國PCE同比將輕松“破5”,這樣的走勢客觀上來說并不符合“暫時性”的描述。更何況,因疫情、供應鏈、房價、就業緊缺等導致的各類商品和服務價格上漲仍可能繼續演繹。往后看,成功連任的鮑威爾更需要捍衛其個人及美聯儲的信譽,需在緊縮過程中把握更多主動。

  美聯儲下一步怎么走?未來數月,美聯儲是否實施很難說,但起碼表面上,將顯著加強加息預期的引導。在即將到來的12月議息會議,美聯儲對通脹的預測或較保守。其對于2022年PCE同比預測或在2.4-2.8%,表達通脹的可控性。在12月會議聲明中,美聯儲很可能會刪去“暫時性”一詞,同時可能繼續強調供應鏈問題、乃至疫情風險對于通脹的促進作用。

   而在今年12月或明年1月的議息會議上,美聯儲可能宣布加快Taper。一種可能是“加倍”目前的減碼節奏,即最早從2022年1月開始,每月減少資產購買的金額由150億美元提高至300億美元,并于2022年2月中旬至3月中旬執行最后一輪資產購買。如此,與不改變節奏相比,美聯儲將總共減少購買資產1350億美元。

   目前,美聯儲的預期引導難點在于,美聯儲需更加明確Taper和加息有多遠的距離。美聯儲可能將Taper與“通脹”目標相連,而將加息與“最大就業”目標相連,通過通脹和就業指標的短期背離來盡量“切割”Taper與加息。

   本周末。美國勞工部公布數據顯示,美國11月季調后非農就業人口增21萬人,預期增55萬人,前值由增53.1萬人上修至增54.6萬人;11月失業率為4.2%,預期為4.5%,前值為4.6%;11月平均時薪同比增4.8%,預期增5.0%;11月勞動參與率為61.8%,前值為61.6%

    美國11月非農數據顯示勞工短缺仍然嚴重,就業修復低于預期。疫情反復、永久性的就業觀念改變、股市和房地產市場帶來的財富效應或是新增非農就業人數低于市場預期的主要原因。在疫情仍存在高度不確定性的情況下,當前押注12月Taper加速可以,但更長的時期內,認為延續加速仍然為時過早;我們繼續維持原觀點,在2022年疫情不穩定、就業修復仍然較為緩慢的制約下,如果通脹不失控,則美聯儲難見加息的真正兌現,即美聯儲和鮑威爾近期系列表述主要側重于前瞻指引,意圖使國內過剩資本有所限制,而國際作出反應為美國買單。



   國內,當周數據主要工業利潤和PMI ,從工業利潤而言,雖然數據較好,但主要原因是上游行業利潤增長加快、中下游行業對成本的部分轉嫁以及成本的回落推高工業企業利潤  國有和私營工業企業利潤雙雙修復加快。1-10月私營工業企業利潤同比增長30.5%,較上月小幅回落0.2個百分點;私營工業企業利潤兩年復合增速結束了此前放緩的趨勢,主要是由于出口高增的支撐以及高成本被部分轉嫁至終端。盡管低基數效應有所弱化,但上游以及原材料相關行業以國有及國有控股工業企業為主,因此國有工業企業利潤仍保持高位增長態勢,

上游行業同中下游行業利潤延續分化態勢。具體來看,當前大宗商品價格雖有所下行,但回落有限,同時在低基數因素的影響下,1-10月煤炭、石油和天然氣開采、黑色金屬開采以及黑色金屬加工業等上游行業利潤同比保持高速增長態勢,

需求放緩或將制約工業企業利潤修復,新冠變種帶來的不確定性仍需觀察。10月份內需短期改善以及海外需求的持續高位運行給工業企業利潤修復帶來一定的支撐,但內需的改善基礎并不穩固,消費端仍面臨疫情沖擊以及收入增長放緩的壓力。同時外需高位運行態勢難以持久,前期海外需求集中釋放,后續需求修復或將放緩,終端消費的走弱或將難以支撐上游產品的需求,因此大宗商品價格高位運行的基礎或將有所弱化。此外國內“保供穩價”政策效果的持續顯現,或將緩解上游行業同中下游行業利潤分化的態勢。新冠新變種奧密克戎或將再度沖擊全球供需,成為短期內最大的不確定性因素:世界衛生組織發出警示,出現于南非的新變種奧密克戎毒性和傳播性均可能大于德爾塔,或將給全球疫情防控帶來了新的壓力,目前已經有包括歐盟、美國和日本等超過20個國家和經濟體采取了旅行禁令或入境限制,短期內全球供需兩端或將再度受到沖擊,不過對國內工業生產的沖擊仍需觀察疫情對全球供給和需求沖擊孰強來判斷。綜合來看,當前需求端的疲弱或將制約工業企業利潤修復,疫情仍是最大的不確定性因素。


 PMI,供給回升是推動制造業部門改善的主要因素。從PMI的主要子指數來看,  11月PMI訂單指數的回升比較輕微,結合高頻數據,我們認為終端需求的直接改善可能比較有限,需求改善一定程度也與供給改善引發的改善有關:一方面,價格的下行會帶動需求的回升;一方面供給的改善會導致收入的增加,也會帶來需求的回升。PMI進口子指數的輕微回升也驗證了國內需求的回升非常有限。

   后期需求端管理仍有迫切要求。雖然供給改善推動了短期制造業和經濟的回升,但是在地產周期仍未見底、消費需求比較低迷、以及中期出口有下行壓力的背景下,我們認為這種回升難以持續超過一個季度。實際上,在供給問題初步得到解決之后,需求側管理的迫切性會逐步體現出來,而政策更大力度的調整仍有必要——12月的中央經濟工作會議是非常值得關注的觀察窗口。

    還是得特別關注地產,明年地產投資展望的不確定性仍然較大,目前難以排除2022年地產投資增速降至零附近的可能性。因此,明年仍需貨幣財政政策結構性發力穩定內需,貨幣政策恪守“有溫度的中性”,更加細致地疏通地產開發企業資金周轉鏈條,才有望穩定地產產業鏈整體表現,降準不降息是合理選擇,財政政策結合共同富裕中長期導向醞釀個稅減稅等穩定消費需求的政策,工業生產才有望延續較好態勢。

    下周,數據方面,中國將公布外出、貿易帳、社融、CPI等一系列數據,美國也將公布令人矚目的CPI數據。在全球通脹高企的背景下,可借此數據把脈貨幣政策方向。


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