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1108-1114當周宏觀簡析

作者:期貨學院韓誼 | 發布時間:2021-11-14 | 瀏覽: 414次

 1108-1114當周宏觀簡析

國際,美國勞工部公布數據,10月CPI同比增長6.2%,創1990年12月以來新高。CPI環比增長0.9%,創今年6月以來新高。全球大宗商品價格上行,疊加供應鏈緊縮問題是導致價格超預期上行的主要因素。雖然美聯儲肩負維持價格穩定和最大就業的雙重使命,但“保就業、穩增長”是現階段美聯儲的主要訴求。因此,通脹壓力暫時不構成對美聯儲加息威脅。

   目前來看,美聯儲“轉彎”的后半程將面臨新的挑戰。由于美國經濟類滯脹形勢仍未明顯緩解,而美聯儲對于加息預期的引導明顯不足,市場負面情緒正在上升。近期市場“恐慌”這些情緒可能會持續數月。首先,今年上半年,美聯儲顯著低估了今美國的通脹壓力。美聯儲的“通脹暫時論”或許可以發揮引導市場預期的作用,但現階段的市場不一定“買賬”。當前市場擔心美聯儲仍在低估通脹壓力。市場認識到,美聯儲在“類滯脹”經濟形勢下,對通脹的調控能力更受約束。如果未來通脹和就業形勢發展繼續偏離,市場尚不清楚美聯儲政策究竟會偏向“滯”還是“脹”。最后,一旦通脹暫時論被實際數據所證偽,或官方態度發生變化,市場情緒容易發生劇烈波動,正如近期市場通脹預期上升、加息預期提前所反應的那樣。

同時10月以來,市場對于美聯儲加息的預期大幅提前。隨著Taper的臨近和啟動,近期市場自然將瞄準“加息”。Taper和加息的關系是微妙的。目前,美聯儲判斷就業市場已經取得了“進一步實質性進展”,那也意味著它進一步靠近了加息所需的“最大就業”。同時,Taper的節奏以及何時結束,將關系到美聯儲是否具備更早加息的靈活性。然而,目前美聯儲對于加息的引導非常有限。而一旦美聯儲選擇加快Taper,這一舉動可能釋放美聯儲對通脹走勢缺乏信心、希望提早加息的政策信號,屆時市場波動風險將上升。

 

國內,國家統計局公布10月CPI當月同比1.5%(前值0.7%),環比0.7%(前值0.0%);10月PPI當月同比13.5%(前值10.7%),環比2.5%(前值1.2%)。

  CPI同比和環比漲幅擴大。從同比來看,食品價格跌幅收窄,消費品價格上漲明顯。本月CPI中的消費品價格環比和同比較前值均出現了較大的漲幅,大概率還是由于隨著食品價格上漲,相應的必選消費品價格也隨之上漲。相較之下,國慶假期數據顯示消費復蘇有限,且10月中下旬全國多個地方疫情反復使得服務業價格表現依然較為疲軟

  PPI同比和環比漲幅均進一步走擴。從同比來看,生產資料同比大幅上行,生活資料僅小幅回升。從環比來看,生產資料環比大幅上升,生活資料價格小幅上漲。從生產資料來看,上游供給偏緊在10月的生產資料中進一步發酵:首先,國際原油價格上行進一步帶動石油相關加工業價格上行。其次,能耗雙控、缺電限電使得煤炭供給端在10月繼續呈現偏緊的格局,進而帶動其他大宗商品且相關的加工業價格攀升。上游原材料加工業的成本端壓力在部分中下游制造業價格中有所體現。

  10月以來,供需兩端都推動部分商品價格進一步上行,但是往后看,隨著10月20日國常會要求依法打擊煤炭市場炒作,之前漲幅較大的商品價格已經回調較多,具體來看,本月上游原材料加工業價格繼續傳導至中下游制造業,但PPI和CPI之間剪刀差持續走闊,中期來看,經濟距離底部還存在一定的空間,明年1季度經濟下行壓力依然較大

 

而央行公布10月份金融數據:10月新增社融1.59萬億元,同比多增1971億元,增速為10%,與9月持平;人民幣貸款增加8262億元,同比多增1364億元,增速為11.9%,與9月持平;M2同比增速為8.7%,增速較9月回升0.4個百分點。

  企業信貸延續疲弱,按揭貸款邊際改善。具體來看,企業中長期貸款受限電限產、疫情擴散、能耗雙控以及原材料漲價等因素影響繼續回落,單月僅增加2190億元,創2019年以來新低,表明企業生產動力嚴重不足。居民中長期貸款同比多增162億元,但環比依舊小幅減少,主要或是因為涉房貸款額度有所放松,帶動按揭貸款邊際改善。短期貸款方面,居民短期貸款受國慶假期消費帶動,同比多增154億元。企業短期貸款由正轉負,10月減少288億元,同比依舊多增549億元。10月票據融資同比依舊多增2284億元,表明信貸需求整體依然不強。

  10月社融增速與前值持平,從結構上看,新增人民幣信貸和政府債券同比多增對社融形成正面支撐,企業債券同比少增,信托貸款延續壓降態勢。其中,政府債券融資受新增地方債發行進度進一步加快推動對當月社融貢獻較大,截至10月底,還有約8400億元新增地方債額度。由于去年同期已基本發行完畢,政府債券融資后續有望繼續對社融形成支撐。此外,新增人民幣貸款在信貸邊際改善的背景下,同比多增;非標資產延續下行態勢。

  M2增速回升至4月份以來最高。10月M2同比增速為8.7%,環比回升0.4個百分點。10月人民幣存款同比多增1.16萬億元,主要由非銀金融機構貢獻。在“房住不炒”的政策基調下,居民投資目標有向資本市場和資管產品轉移的跡象,下半年以來股市“萬億成交”常態化或是側面印證。值得注意的是,M1增速降至2.8%,為2020年1月以來最低。這也側面表明企業用于生成經營的流動性資金較少,生產活力較低。

  總結與展望。10月份,新增人民幣貸款和社融存量增速雙雙止跌,與前值持平,但結構性特征突出。其中,票據表現依然較強,是新增貸款規模同比增加的重要因素,反映整體信貸需求并不強;新增人民幣貸款中的企業中長期貸款為2019年以來單月最低值,指向當前經濟下行壓力不斷加大的背景下,企業信貸極為疲弱;社融增速受政府債券融資支撐止住跌勢,但企業債券融資或受地產領域信用事件影響而表現低迷。整體而言,10月金融數據總量一般,結構較差。

本周一,央行創設推出碳減排支持工具,結構性寬信用意圖明顯。在目前經濟呈現總量下行的背景下,結構性工具的修修補補能起到的作用可能不大,在房地產貸款難以大幅放開的背景下,寬信用仍需政策的進一步助力(雖然年內出臺的可能在下降。

周,需重點關注美國零售銷售、初請等重要數據。另外,中國經濟數據,歐元區CPI終值、英國失業率、CPI、零售銷售也值得留意。


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